出品 | 枪弹财经

作家 | 星空

剪辑 | 王亚静

好意思编 | 倩倩

审核 | 颂文

本年7月22日，臻驱科技（上海）股份有限公司（以下简称：臻驱科技）二次递表港交所，距离首版招股书失效仅20天。

全新的招股书，将臻驱科技的筹谋压力摆上台面：85.3%的钞票欠债率、18.01亿元计息银行借债、1.63亿元潜在股权回购义务，尽管公司有近9亿元的流动资金，以及8.84亿元的未动用银行授信，但公司的资金现象依然垂危。

彰着，臻驱科技冲刺IPO的背后，不仅有上市的贪念，还有生活的压力。

1、收入暴增超11倍，为何仍未达成盈利？

臻驱科技建立于2017年，首创东说念主沈捷现年46岁，现任董事会主席兼首席实际官。

沈捷于2003年取得上海交通大学信息工程学士学位，2008年取得德国亚琛工业大学电气工程与信息技能硕士学位，2014年以最高荣誉得回该校博士学位。

2008年7月至2017年7月，沈捷曾在GE Global Research德国及中国职责近10年，历任盘考工程师、实验室司理及技能运营总监。

臻驱科技是一家电控处分有规划供应商，主要面向新能源汽车范围，中枢居品包括电机阻挡器、功率砖及功率模块。

（图 / 招股书）

从收入结构来看，电机阻挡器是主要收入着手，2023年至2025年收入差异为1.38亿元、9.57亿元及15.20亿元，占总收入的比例差异为86.5%、82.5%及76.0%。

功率砖业务增长赶快，收入从2023年的966.1万元跃升至2025年的3.47亿元，收入占比从6.0%进步至17.3%。

除此除外，功率模块收入2025年达6914.2万元，占比3.5%，限制尚微。

（图 / 招股书）

字据弗若斯特沙利文数据，按2025年销售收入计较，臻驱科技的双电机阻挡器排行中国第一、主驱功率砖排行中国第一（市集份额31.4%）、电机阻挡器排行第六、功率模块排行第七。

甘休2026年5月31日，臻驱科技已得回15家主机厂的59个定点，处分有规划已利用于92款车型，其中74款已进入量产阶段。

臻驱科技还将电控技能延长至物理AI利用范围，包括eVTOL及具身智能，并与智元机器东说念主长入开垦集成机器东说念主要害处分有规划，已于2026年5月进入量产。

此外，公司还遐想布局AI数据中心（AIDC）电源系统，包括固态变压器（SST）等电力搬动与分拨有规划。

2023年至2025年，臻驱科技的收入从1.6亿元飙升至20亿元，三年增长跳跃11倍。2026年前五个月，收入达9.56亿元，同比增长73.3%。

（图 / 招股书）

但营收决骤的另一面，是执续的耗损。

2023年至2025年，臻驱科技的净耗损差异为2.37亿元、3.35亿元、3.31亿元。2026年前五个月净耗损1.28亿元。近3年半时间累计耗损约10.31亿元。

其实，公司的毛利率也有所改善，从2023年的-8.3%升至2024年的1.3%、2025年的5.6%，再到2026年前五个月的9.0%，但仍然远低于行业头部玩家。以汇川长入能源为例，其2025年毛利率约为16.2%，显耀高于臻驱科技。

臻驱科技将耗损归因为“以短期利润换长久市集份额”的策略选拔。但问题在于：2024年营收11.59亿元时耗损3.35亿元，2025年营收20亿元时耗损3.31亿元，即营收着实翻倍，耗损却只减少了400万元。

这也确认，公司距离扭亏临界点仍有相等距离，限制效应表面上的利润仍未有用开释。

2、客户与供应商双蚁集，“以价换量”形态挑战多

营收高速推广的臻驱科技，也存在客户、供应商双重蚁集风险。

2023年至2026年前5月（以下简称“禀报期内”），臻驱科技前五大客户的收入占比执续走高，从2023年的86.1%攀升至2025年的93.5%，2026年前五个月为91.9%，仍保管在高位。

其中，来自最大客户的收入占比差异为30.0%、36.4%、57.1%及50.0%。可见从2025年之后，臻驱科技有半数营收来自第一大客户，客户依赖度偏高。

将来，若大客户下调年度采购量、更换电控供应商，臻驱科技的营收可能会遭遇冲击。且汽车主机厂语言权更高，自然具备极强压价才智，单一客户依赖下，臻驱科技也可能无法充分对冲客户降价压力。

劝诱招股书闪现踪影、产业信拒接叉考证，臻驱科技的第一大客户注册地安徽芜湖、2025年国内新能源车企销量稳居前五、纠合23年拿下中国乘用车出口量第一，疑似指向奇瑞汽车。

据悉，臻驱科技2022年才初次与奇瑞汽车和解，到2026年5月31日，两边的和解也曾扩大至涵盖32款车型。另据臻驱科技官网信息，2026年，公司还得回了奇瑞汽车授予的“非常质地阐扬奖”。

实质上，臻驱科技与奇瑞汽车的关系不啻于客户，奇瑞汽车同期亦然臻驱科技的供应商之一。

臻驱科技的前五大供应商采购额占比虽从2023年的66.2%降至2025年的52.4%，但存在像奇瑞汽车这么客户与供应商身份类似的得志。“客供一体”意味着公司在采购与销售两头均受归拢客户影响，订价语言权濒临双向挤压。

据招股书闪现，臻驱科技的电机阻挡器平均售价已由2023年的4328元降至2025年的2473元，同期功率砖平均售价由4432元降至1135元，功率模块的平均售价也从901元降至651元。

（图 / 招股书）

“以价换量”换来的是细分市集第一的排行，但代价是利润空间的执续压缩，也挑战远不啻于此。

一方面，跟着行业竞争加重，单纯降价，莫得性价比，也有可能无法执续霸占市集份额。另一方面，坎坷游双重压价钱局长久存在，毛利建筑空间被锁定，而廉价推广带来的薄利筹谋，难以长久支执电力电子范围高强度的执续研发参预，进而适度公司技能迭代节律。

当居品单价执续下滑的压力未缓解，毛利率的改善速率追不上居品价钱下行速率，且用度端未能同步诬捏时，限制效应便无法革新为利润开释。

关于若那处分这些问题，「枪弹财经」也向臻驱科技发去采访函，甘休发稿前公司尚未回应。

长久来看，客户与供应链的双重枷锁，也会是臻驱科技难以挣脱的隐形天花板。

3、欠债率超85%，欲借IPO募资偿债

臻驱科技二次递表的急迫感，在财务数据里也体现得清皎雪白。

禀报期内，公司的筹谋现款流执续“失血”，仅2023年至2025年就累计净流出10.68亿元。2026年前五个月不时净流出1.79亿元，于今未达成筹谋现款流转正。

（图 / 招股书）

这意味着，公司在偿还银行借债利息、保管普通运营的同期，仍需要执续从外部融资补充流动性。

甘休2025年12月31日，公司计息银行借债余额为12.97亿元；到2026年5月31日，这一数字已高涨至18.01亿元，5个月净增借债约5亿元，债务限制仍在快速推广。甘休2026年5月31日，公司的钞票欠债率也已攀升至85.3%。

其中，一年内到期的短期银行借债约13.27亿元，占比高达73.7%，短期偿债压力杰出。

（图 / 招股书）

除此除外，臻驱科技的招股书明确闪现，公司曾获君联成本、先进制造基金、联念念创投、张江科投、上海海外资管、广州产投、中网投等多家机构投资，并向这些投资机构授出超过权益，包括但不仅限于赎回权、反稀释权、计帐优先权等。

其中附带与上市时限挂钩的赎回条目，这些条目在公司递交IPO恳求时已拒绝，但若公司IPO被驳回、IPO恳求六个月内失效且未续期、以及公司未能在递交IPO招股书后18个月内完成投资合同所界定的合履历IPO，计划赎回权将会规复。

甘休2026年5月31日，波及需回购的欠债账面价值约1.63亿元，再叠加18.01亿元银行借债，刚性债务限制高达19.64亿元。

同期，臻驱科技的现款及现款等价物仅有6.28亿元、金融钞票2.51亿元，尽管公司领有已快活未动用的银行授信8.84亿元，可在一定程度上缓解短期流动性压力，但面对超19亿元的刚性债务，依然存在资金缺口。

（图 / 招股书）

臻驱科技这次港股IPO募资的蹙迫用途之一，即是偿还银行借债。

玄虚来看，甘休2026年5月31日，公司流动钞票总和约27.10亿元，而流动欠债总和约26.04亿元，流动钞票净值仅约1.06亿元，流动比率接近1，这意味着公司莫得饱和建壮的短期偿债的安全垫。

这次二次递表港交所背后，绑定IPO程度的投资东说念主赎回条目也在悬顶，留给臻驱科技通过上市融资化解债务困局的时间窗口正在执续收窄。

*文中题图来自：界面新闻图库开云(中国)kaiyun网页版登录入口。