东吴证券股份有限公司袁理,陈孜文近期对伟明环保（603568）进行洽商并发布了洽商论说《2025年中报点评：环保运营郑重增长，开拓订单高增，新材料业务链接投产》，给以伟明环保买入评级。

　　伟明环保

　　投资重点

　　事件：2025年上半年公司收场营业收入39.04亿元，同降5.10%；归母净利润14.25亿元，同增0.13%；扣非归母净利润13.70亿元，同增1.36%。

　　2025H1环保运营收入及利润率提高，装备制造及办事收入略降。公司销售毛利率49.05%，同增3.30pct，归母净利率36.50%，同增1.91pct。分业务来看，2025H1，1)环保运营：收场营收17.11亿元，同增6.16%，占总收入比重43.82%，毛利率62.72%，同比飞腾3.96pct；2)装备制造及办事：收场营收21.75亿元，同降12.46%，占比总收入55.72%，毛利率38.15%，同比提高0.99pct。从现款流来看，2025H1公司目的性现款流净额13.24亿元，同增0.86%，投资性现款流净额-12.62亿元，上年同时为-16.33亿元，筹资性现款流净额-2.57亿，同比下落162.70%。

　　垃圾点火及协同行务郑重增长，探索垃圾点火+智算中心协同形态。1)垃圾点火：扫尾2025H1，公司投资控股的垃圾点火发电认真运营及试初始名目55个，投运限制约3.73万吨/日，同增3.61%，在建名目2个。2025H1公司完成生涯垃圾惩办量655.68万吨，同增8.97%，上网电量18.63亿度，同增7.65%，吨上网284度，同降1.18%，下属名目对外供蒸汽量达到5.29万吨，同增67.41%。2025H1各垃圾点火惩办名目销售绿证16.23万张。2)餐厨及污泥：扫尾2025H1，公司投资控股的餐厨垃圾惩办认真运营名目20个，在建名目3个。2025H1整个惩办餐厨垃圾23.98万吨，同降0.21%，粗油脂销售0.80万吨，同增5.26%，惩办污泥9.67万吨，同增16.37%。3)垃圾清运：2025H1完成生涯垃圾清运量56.06万吨，同比裁汰9.07%，完成餐厨垃圾清运量15.87万吨，同比增长2.72%。4)浑水惩办：2025H1惩办浑水860.09万吨，同降10.65%。2025H1，公司与温州龙湾区东谈主民政府、中国迁移（600941）温州分公司订立《策略合营契约》，探索垃圾点火发电名目协同开发智算中心贸易形态，永强名目开展智算中心开发前期职责。

　　2025H1开拓新增订单高增，装备制造才智将进一步提高。2025H1公司新增开拓订单35.59亿元，同增193%，成功开发氧压釜搅动器、双锅跳汰机。度山基地新增得到52亩扩建用地，拟进一步提高装备制造才智。

　　高冰镍产线进入试坐蓐，电解镍收场销售孝敬投资收益。公司下属嘉曼公司年产2万金吨富氧侧吹坐蓐线已参加试坐蓐，2025H1坐蓐2306含镍金属吨的居品，并于7月14日得到目的销售贸易许可。伟明盛青公司一期年产2.5万吨电解镍名目已收场投产，二期2.5万吨电解镍坐蓐线正在进行调试，2025H1坐蓐镍板约4445吨，完成销售3526吨，收场营业收入3.85亿元(联营企业伟明盛青未并表，盈利计入投资收益)。

　　盈利瞻望与投资评级：固废运营郑重增长，装备品类彭胀&订单高增，新材料产线链接投产带来功绩增量。咱们督察2025-2027年归母净利润瞻望30.03/35.74/40.29亿元，对应11/9/8倍PE，督察“买入”评级。

　　风险指示：名目发达不足预期，政策风险，行业竞争加重。

　　最新盈利瞻望明细如下：